In den ersten zwei Wochen der aktuellen Berichtssaison veröffentlichten etwas mehr als ein Drittel der Unternehmen des MSCI World Health Care Indexes Quartalszahlen. Bei Unternehmen der Subindustrien Managed Health Care (Krankenversicherer), Health Care Equipment (Medizintechnik), Life Sciences Tools & Services, Pharmaceuticals und Health Care Technology (IT-Unternehmen) lagen die berichteten Umsätze, wie auch der Gewinn-pro-Aktie über den Konsensus Erwartungen. Die Umsätze lagen mit 0,2% nur leicht über dem Konsensus, während der Gewinn pro Aktie – im gewichteten Durchschnitt – die Erwartungen um 3,6% übertraf.

Aus den eingangs genannten Subindustrien konnten insbesondere die Quartalszahlen der Krankenversicherer und Medizintechnikunternehmen überzeugen: So lagen bei beiden Subindustrien des Health Care Sektors die Umsätze um ca. 1,4% über den Erwartungen. Der Gewinn pro Aktie lag bei den Krankenversicherern um 7,3% und bei den Medizintechnikunternehmen sogar um 10,5% über den Erwartungen.

Wie aus der nachfolgenden Graphik ersichtlich, konnten vier der neun Subindustrien die in den letzten zwei Wochen Quartalszahlen berichteten (die ersten Quartalsberichte der zehnten Subindustrie, der der Pharmagroßhändler stehen noch aus) die an sie gesteckten Umsatzerwartungen mehr als übertreffen. Nur Krankenhäuser (Health Care Facilities) überraschten negativ.

Beim Gewinn pro Aktie konnten sogar fünf Subindustrien glänzen. Die Krankenversicherer konnten die Konsensuserwartung – im gewichteten Durchschnitt – mit 7,3% übertreffen, gefolgt von den Medikamentenherstellern mit 3,8%.

Fazit: Die Medizintechnik liegt, was die positiven Überraschungen angeht, bis zum jetzigen Zeitpunkt klar vorne. Health Care Services und Biotechnology konnten die an sie gesteckten Umsatzerwartungen im gewichteten Durchschnitt (Abweichung von -0,4%) nicht erfüllen. Der MSCI World Health Care EUR konnten in der vergangen Woche 0,9% zulegen.

In der abgelaufenen Woche legten 6 Unternehmen des MSCI World Health Care-Indexes ihre Geschäftsergebnisse für das 1. Quartal vor. Zwei weitere Unternehmen des Referenzindexes veröffentlichten vorläufige Quartalszahlen. Dazu gehörten der US Krankenhausbetreiber Hospital Corporation of America (HCA) und der Pharmagroßhändler Cardinal Health (CAH). Während die Umsätze um gewichtete 0,3% über den Erwartungen lagen, übertraf der Gewinn pro Aktie – im gewichteten Durchschnitt – die Konsensus Schätzungen um 5,1%. Der MSCI World Health Care EUR verlor in der vergangen Woche 1,1%.

von Oliver Kaemmerer

The good: Intuitive Surgical (ISRG) berichtete das Operations-Roboter weiterhin auf dem Vormarsch sind. So konnte das Unternehmen im 1. Quartal 2017 133 da Vinci Operationssysteme ausliefern, ein Anstieg von mehr 20% im Vergleich zum 1. Quartal 2016. Auch wurde Dr. da Vinci im abgelaufenen Quartal ca. 1,2x so oft wie im Vorjahresquartal in den OP gerufen. Weltweit waren zum Ende des 1. Quartals mehr als 4.000 da Vincis im Einsatz, rund zwei Drittel davon in den USA. Im abgelaufenen Quartal konnte ISRG den Umsatz um mehr als 13% auf USD 674,2 Mio. steigern und den Gewinn nach Steuern auf USD 196 Mio. erhöhen, ein Plus von 15%. Insgesamt eine solide Leistung, wie wir meinen. Die Nachfrage nach Dr. da Vinci ist ungebrochen und die Anzahl der mit da Vinci vorgenommenen Eingriffe sollte 2017 um 9-12% über der des Vorjahres liegen. Die Aktienmärkte belohnten ISRG mit einem Kursplus von mehr als 6% am Tag der Quartalzahlen.

Auch der Krankenversicherer United Health Group (UNH) berichtete von einem erfreulichen Geschäftsverlauf. So konnte das Prämienaufkommen im 1. Quartal um annähernd 12% auf USD 38,9 Mrd. gesteigert werden. Der bereinigte Gewinn pro Aktie stieg um 31% auf USD 2,37 und lag über den Erwartungen. Mehr als 49 Mio. Amerikaner sind über UNH krankenversichert; das Unternehmen konnte in den letzten Jahren kontinuierlich neue Versicherungsnehmer hinzugewinnen. Aufgrund eines verbesserten Ausblicks für das Prämienwachstum und einer etwas niedrigeren Steuerquote konnte United Health Group den Ausblick für das Gesamtjahr nach oben anpassen.

The bad: Der Krankenhausbetreiber Healthcare Corporation of America (HCA) hatte einen im Vergleich zu den Konsensus-Erwartungen einen schwächeren Start in das Jahr 2017. Die Umsätze stiegen um 3,5% auf USD 10,6 Mrd., angetrieben zu gleichen Teilen von einem soliden Wachstum der Fallzahlen von 1,6% und dem 1,7%-igen Anstieg beim Umsatz pro Behandlung. Jedoch nahm der Anteil der im 1. Quartal von HCA behandelten, staatlich Krankenversicherten im Vergleich zu den privat Krankenversicherten zu, welches sich negativ auf die Profitabilität auswirkte. Daher stieg der Gewinn pro Aktie nur um 3% auf USD 1,74 und lag neben dem Umsatz ebenfalls unter den Erwartungen. Trotz des etwas schwächeren Auftaktquartales hält HCA an den Gesamtjahresprognosen fest, die von einem 5%-igen Umsatzwachstum und einem 8%-igen Zuwachs des Gewinns pro Aktie ausgehen.

The ugly: Der US Pharmagroßhändler Cardinal Health (CAH) berichtete, dass der sich beschleunigende Preisverfall bei Nachahmerprodukten einen negativen Einfluss auf das Gesamtjahresergebnis haben wird. In der ursprünglichen Planung ging CAH davon aus, dass der Preisverfall bei Generika im Geschäftsjahr 2016/17 im hoch einstelligen Prozentbereich liegen würde. Der Preisverfall hat sich zuletzt jedoch beschleunigt und liegt nunmehr im niedrig zweistelligem Bereich. Das Unternehmen geht daher nun davon aus, dass es im Geschäftsjahr 2016/17 den unteren Rand der EPS-Prognose von USD 5,35 bis USD 5,50 erreichen wird. Auch der Ausblick für 2017/18 ist verhalten: So soll der Gewinn pro Aktie bestenfalls auf Vorjahresniveau liegen, er könnte aber auch im mittleren einstelligen Bereich sinken. Mit mehr als 11% Kursverlust gehörten die Aktien von CAH eindeutig mit zu den Wochenverlierern.

Fazit: Gemessen an den Konsensus-Erwartungen würden wir die 1. Berichtserstattungswoche zu diesem frühen Zeitpunkt bisher als solide bezeichnen. Dennoch bestrafte der Markt eine negative Revision der Ergebnisprognosen im Fall des Pharmagroßhändlers Cardinal Health rigoros.

In einer kürzlich veröffentlichten Umfrage des Markt- und Meinungsforschungsinstituts Ipsos Mori gaben 23% aller Befragten Präsident Trump die Schuld am Scheitern der Gesetzesvorlage. Weitere 18% der Befragten waren der Auffassung, dass die Republikaner im Repräsentantenhaus der Grund für das Scheitern sind. 47% aller Interviewteilnehmer waren der Meinung, dass die Republikaner einen weiteren Versuch unternehmen sollten, die Gesundheitsreform durchzuführen, während sich 37% dagegen aussprachen.

Je nach politischem Lager gehen die Meinung jedoch stark auseinander, wer genau für das Scheitern verantwortlich ist. Für die Anhänger der Republikanischen Partei ist die Antwort eindeutig: 26% der Befragten sehen in den Demokraten des Repräsentantenhauses den Grund für das Scheitern. Eine bizarre Antwort, wenn man sich vergegenwärtigt, dass der rechte Flügel der Konservativen Partei, der sog. „Freedom Caucus“, nicht dazu bereit war, dem Gesetzesvorschlag zuzustimmen. 33% der Anhänger der Demokratischen Partei glauben wiederum, dass es Präsident Trumps Schuld war.

Diejenige Sichtweise, die der Wahrheit am nahesten kommt, haben die unabhängigen Wähler: 17% der Befragten glauben, es ist Präsident Trumps Schuld, 14% geben die Verantwortung den Abgeordneten der Republikanischen Partei im Repräsentantenhaus, und 12% glauben, es lag an dem Republikanischen Fraktionsvorsitzenden Paul Ryan.

Es bleibt abzuwarten, ob die Republikaner einen zweiten Anlauf unternehmen, das US Gesundheitssystem neu auszurichten. Die Perspektive, dass 24 Mio. Amerikaner ihren Gesundheitsschutz verlieren, hat sicherlich einige moderate Abgeordnete verschreckt. Und selbst wenn sich im Repräsentantenhaus eine Mehrheit findet, muss in zweiter Instanz der Senat zustimmen, der zumindest der jetzt angedachten Reform eher skeptisch gegenüber steht. Daher könnten die angedachte große Steuerreform und die von Trump angekündigten Investitionen in Infrastruktur schnell in den Vordergrund rücken.

Quelle: IPSOS/Reuters (29.03.2017): IPSOS Poll conducted on AHCA

Das spektakuläre Scheitern des durch die Republikanische Partei eingebrachten Gesundheitsreformgesetzes (American Health Care Act – AHCA) könnte den Titel von Shakespeares Komödie „Much Ado About Nothing“ – viel Lärm um nichts – tragen. In der am vergangenen Freitag zur Abstimmung im Repräsentantenhaus vorgesehenen Gesetzesversion hätten nach Schätzungen des Congressional Budget Office (CBO) bis zum Jahr 2024 ca. 24 Mio. Amerikaner ihren Krankenversicherungsschutz verloren. Für 14 Mio. Menschen wäre der Krankenversicherungsschutz schon im Jahr 2018 weggefallen. Das Scheitern der Gesetzesvorlage ist für den Gesundheitssektor sicherlich eine positive Nachricht, da die wirtschaftliche Unsicherheit, die sich durch die Umsetzung des AHCA ergeben hätte, wegfällt.

Die nachfolgende Graphik verdeutlicht, wie positiv sich der Affordable Care Act (ACA) – der auch „Obamacare“ genannt wird – auf den Krankenversicherungsschutz in den USA ausgewirkt hat. So fiel die Zahl der nicht-krankenversicherten Amerikaner wischen 2013 und 2016 um ca. 16,4 Mio. Menschen.

Quelle: Centers for Disease Control and Prevention (CDC), Congressional Budget Office (CBO)

Wie eingangs beschrieben hätte der Gesetzesvorschlag (AHCA) der Republikanischen Partei dazu geführt, dass kurzfristig ca. 14 Mio. Amerikaner ihren Krankenversicherungsschutz verloren hätten und mittelfristig ca. 24 Mio. ohne Schutz gewesen wäre. Der daraus resultierende Rückgang der Anzahl der Krankenversicherten hätte zu einer reduzierten Nachfrage nach Gesundheitsdienstleistungen geführt, da diese dann aus der eigenen Tasche hätten bezahlt werden müssen.

Nach dem Ausgang der US-Wahlen und in Antizipation der Umsetzung des Wahlkampfprogrammes der Republikanischen Partei, habe sich die Subindustrien des Gesundheitssektors am Aktienmarkt unterschiedlich entwickelt.

Seit den US-Wahlen ist der MSCI World Health Care USD Index um 9,6% gestiegen, welches sich mit einem Anstieg von 9,8% für den Gesamtmarktindex MSCI World USD vergleicht. Die Wertentwicklung in den sechs Subindizes war jedoch sehr unterschiedlich. So waren die Biotechnologie (in der Erwartung verkürzter Zulassungszeiten für neue Medikamente und keiner Einführung gesetzlicher Obergrenzen für Medikamentenpreise) mit einer Wertentwicklung von plus 11,4% und Health Care Providers & Services1 (insbesondere angetrieben durch die US-Krankenversicherer in Erwartung steigender Zinsen) mit einem Plus von 11,2% die Outperformer, währenddessen alle anderen Subindizes hinter der Benchmark zurückblieben.

Besonders getroffen hat es hierbei Anbieter von Informationstechnologie (Health Care Technology), die aufgrund der Befürchtung, dass z.B. Krankenhäuser im Vorfeld der angestrebten US Gesundheitsreform weniger Investitionen tätigen, um mehr als 6% hinter dem Sektorindex nach der Wahl zurückblieben.

Nach dem Scheitern des Gesundheitsreformgesetzes erwarten wir eine Normalisierung der Situation insbesondere für nicht-medikamentenorientierten Subindizes und Subindustrien. Mit seiner biotech-freien und pharma-armen Anlagestrategie sollte nova Steady HealthCare von der jüngsten Entwicklung in den USA profitieren.

1) Health Care Distributors, Health Care Facilities, Health Care Services und Managed Health Care (Krankenversicherer)